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內地股市升勢屬假象
The Lex Column
自雷曼兄弟倒閉後，全球所有主要指數至今仍錄得跌幅，美英股市分別下跌三分之一及四分之一。然而，中國在環球跌市潮中卻獨善其身，上證指數自去年9月至今仍保持16%的升幅。上海交易所的影響力更與日俱增，帶動其他股市做好，當中尤以資源股主導的股市反應最大。
上述情況本來不應發生。經過近年的企業上市熱後，內地股市目前的市值相當於國內生產總值（GDP）的73%，跟美國（68%）、英國（67%）及日本（64%）並駕齊驅。不過，中國與世界主要股市的共通點就僅此而已，上海仍是股市冒牌貨。
內地股市不成氣候的最重要原因是「懸貨」（overhang）問題。政府全資擁有的國企母公司將大部分值錢的資產注入上市的子公司身上，同時保留約五分之四的股權。隨着招股集資後的禁售期屆滿，流通股票比例理論上將升至超過五成。然而，由於大部分股權仍掌握在中央政府之手，投資者根本無從染指。因此，國內股市的價格只代表股份的價值，不能反映發行股票的公司的價值。
另一個問題是參與買賣的限制。在近日的股市升浪中，由本地投資者主導的股市如台灣、南韓及馬來西亞等，均跑贏較開放的市場，內地股市更是本地化中的佼佼者，持牌外國投資者持股僅佔總市值約1%。受制於資本管制，內地投資者亦沒有其他股市可選。根據企業司庫的非正式資料，內地銀行今年瘋狂貸出的資金，流入股市的比率可能高達三分之一。
中央間歇地介入市場亦是問題。財政部經常透過調整印花稅將股市舞高弄低；新股集資計劃已凍結了最少六個月；用以對沖風險的期指機制亦一直只聞樓梯響。
內地股市的參與者深明上述種種流弊，從不以價值投資者自居。上海是一個幾乎完全受操縱的投機場所，對中國乃至全世界的真實經濟狀況沒太大參考作用。
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